企业的核心价值=有效净资产+未来15年左右的净利润之和。

这是从另外一个非常重要的方面对企业的估值判断，即企业自由现金流的折现价值，企业的内在价值在某种意义上说就是其未来利润的折现，而利润最终要体现为自由现金流。

这次我拿莱绅来做例子。

莱绅今年的利润是3个多亿，我就算他3亿，并且假设其未来业绩不再增长，就是每年只挣3亿，15年后，莱绅一共可以挣45亿。其净资产有22亿多，用什么来判断净资产是优质有效的还是垃圾净资产呢？就看净资产收益率，只要是10%以上的收益率就是有效的了，上了15%以上的，可以算是比较优质的了。

22亿的有效净资产+45亿的未来十五年总利润，一共是67亿，这样算的话，67亿就是莱绅今天的折现价值，而莱绅今日收盘后的市值是53亿，可以换种思维想一想，如果一个土豪现在用53亿买下莱绅是不是个好投资？

莱绅的例子只是大概的测算，还有很多因素需要考虑，可以再想一想，如果莱绅日后跌到40亿左右的市值，可不可以瞬间打动土豪呢？

先要知道怎么算账，这只是第一步。关键要做到尽量把账算准确，这是价值投资中最艰难的一个过程，这个过程也就是经验不断积累的过程，从几年，到几十年。

家纺行业中床上用品今年是1300亿的市场规模，十年来年均10%的增速，哪怕是11-15年初三四线城市几乎无人买房的情况下，床上用品的市场增速仍然在5%以上，而三大家纺龙头加起来的年销量今年才能突破100亿，还有上千亿的市场份额等着他们去瓜分，这个存量市场实在太大了，这就是我看好家纺龙头的最核心的逻辑！

另外，纯粹从消费品角度来看。枕头，一到两年一换，四件套三到五年一换，被芯八到十年一换。一个市场份额足够大的家纺企业，想要亏损，实在太难了。

至于你非要质疑一个年年拿第一的好学生能否在未来的高考中脱颖而出，那我也无话可说。

而对于水星莱说，未来的高考就是拿下足够多的市场份额！

在这里，我想再说两句，你可以质疑我，也可以用相应理性的逻辑来反驳我，如果能有真实客观的数据为依据更好了，我无比欢迎，这样我可以发现自己的逻辑错在哪。

但对于脑残的，甚至带有人身侮辱的言论，我最喜欢以牙还牙了！骂完拉黑无二话！

另外，再次提醒一下大家，虽然说指数当前这个日线级的大型底背离被破掉的概率几乎为零，但个股的情况千差万别，仓位大的，抄底慎重！

对于我个人的这点熊市仓位而言，指数的涨跌都无所谓，这次抄底失败也无所谓。我在熊市的所有操作只为验证逻辑，为未来真正的大底来临之时，真正意义上的抄底提供丰富的经验。

说实话，有时候真觉得在天涯谈价值投资挺没意思的，几乎没有任何可以交流的人。大家热衷的除了追短线，就是技术分析，猜底，猜顶。

就当是写日记吧，因为有天涯脱水版这个日记本可以把自己写的东西完完整整地保存下来。

准备去雪球了，价值投资的大本营，应该可以找到几个知音。

有些人看不懂又喜欢唧唧歪歪，指手画脚，就像苍蝇蚊子，关键是我只想听逻辑！

唧唧歪歪的人，你倒是给我说出个子丑寅卯来啊？请用逻辑说话！对于一个毫无逻辑的人，拉黑你，是因为我实在没任何兴趣跟你再多说一句。

说不出来就拿市场说事，市场就一定且一直是正确的？14年之前大把的价值股趴在地上一动不动，你说市场里的大多数人是不是SB了？那个时候的市场是不是错了？

市场的主体是什么？人而已！是人就会犯错，当80%的人都犯错的时候，你还把市场当神？

关于家纺行业技术壁垒低的问题。

首先要明确一点，行业技术壁垒的高低并不是行业集中度高低的衡量标准。

海天味业，一个做酱油的，有什么技术含量？比家纺的技术含量低得多吧？可人家照样跑马圈地，越做越大，股价也越来越高，已经是大白马之一了。

海天和水星同属于消费品行业，一个是快消品，一个是普通消费品。

消费品行业的壁垒的关键并不是技术，这点跟高科技行业完全不一样。最关键是的壁垒是渠道！渠道为王！用这四个字来形容消费品行业的壁垒最为贴切。

水星和其他几家龙头一样，深耕家纺几十年，各自拥有两千多家线下门店，这就是在他们的渠道优势。

除此之外，水星还有另外一个先发优势，其是最早涉足电商的家纺企业，早已经在天猫确立了行业龙头的地位，天猫这个渠道，不用我多说了吧。

而天猫如今的策略是向大商家导流，以提高流量的利用效率，水星的优势愈加明显。未来天猫中小商家的生存空间会越来越小，电商的市场集中度也在不断提高。

未来的趋势，可以大概推断出来，中小家纺企业线下门店数量少，线上也被逐步边缘化，渠道相对越缩越小，未来的生存空间只会越来越小，实际上，这些年来，家纺龙头的市占率也在逐步提高之中，日后的趋势会越来越快！

而整个消费品行业，实际上都是这种趋势，市场在不断向行业龙头集中。

以上的逻辑是否清晰？

现金流与利润的关系。

从一个长时间跨度的角度看，一个优质的，有生命力的好公司，其创造的总现金流应该是基本等同于其总利润的。

因此，可以从现金流增速情况判断一家已过高速成长期的处于成熟期的公司净利润增速的含金量。而如果一家在高速成长期的公司如果同时还能保持现金流的中高速增长，无疑这家公司从这个方面看是非常优秀的。

公司的扩张，如扩大生产，加大广告和渠道投入，当然会消耗现金流，但从长期看，扩张后必然也会带来相应的利润回报，扩张后的现金流应该是大幅增加的。因此，现金流长期不见增长的公司，其扩张效率可能非常低下，其决策和战略可能有问题，要么行业竞争过于激烈，导致增收不增利，这就不太可能是一家好公司。

当然，高科技和某些特殊行业或起步成长期的公司要区别对待，如京东，烧钱多年，刚刚盈利。

从现金流的角度看扩张的效率。

一家公司，只要不断扩张，就一定会消耗现金流，但不扩张就没有出路，最后的结局就是市场份额被别人占掉，公司关门。可以说，扩张就是一家公司唯一的出路。

扩张分为重资产和轻资产扩张。

前者是用自身的现金流加融资来达到扩张的目的，弊端丛丛，会导致账上没钱加一屁股债，市场一旦出现大幅波动，其抗风险能力就极为有限，出现极端的情况可能直接导致破产清算。而高负债导致的高财务成本也会降低其产品竞争力。这种扩张模式的效率非常低，不但扩张速度慢，而且风险非常大。

后者是每一家公司梦寐以求的扩张方式，能够以这种方式大举扩张的公司很可能就是一家好公司，因为只有少数行业和经营模式可以运用这种扩张方式。好处是不需要消耗太多现金流也不用过多融资来达到快速扩张的目的，同时每年的利润就可以真正转化为现金流，挣的是真金白银，而不是一堆年年折旧或者贬值的资产。

加盟经营模式和合作经营模式都属于轻资产扩张模式，通俗地说就是用别人的钱为自己扩张，用别人的兵为自己打仗。水星的扩张很大一部分属于加盟扩张模式，宋城后期的扩张也有相当部分是合作经营模式。

从这个角度上看，除非有别的更好的选择，轻资产扩张模式的公司应该是优先考虑的。

这段时间我总在想，是什么关键因素才可以让一家公司长期地，几十年如一日地稳定挣钱，究竟是什么让其保持天长地久的挣钱活力？又为什么大量的公司的挣钱周期却可能只有短短几年就面临亏损倒闭。什么行业内的公司生命周期最长？

现在有些想明白了，消费品行业的龙头公司的生命周期是数一数二的。巴菲特主要投资消费品行业而获得长期稳定的收益是有深刻的道理和逻辑的。

为什么要弄明白这些？因为这涉及到现金流折现的一个关键因素。

一家公司未来总现金流或者说是总利润的折现价值，就是当前这家公司的现金价值，就是市值。

而未来的总利润，最简洁的算法就是推算下未来的N年的年均净利润X年限。

这个年限是多少年？这就是非常关键的了！这就涉及到这家公司的生命周期了。未来能生存十年和五十年甚至上百年的两个公司的折现价值，这个差距就是一个天一个地了。

这个道理很好理解啊，一个只能挣十年的钱和一个可以挣五十年的钱的公司，在每年挣钱差不多的情况下，可能是一个价吗？

好比下蛋的母鸡，一只可以给你下一年的蛋，一只可以给你下十年的蛋，这两只母鸡，有人要买，你分别会卖多少钱？

是不是要算下这两只母鸡各自未来一共能下多少蛋，每个蛋除去成本后的利润，再用利润乘下各自的总量，分别得到的总数大概就是每只母鸡当前各自的价格，对不？

想明白了现金流的折现价值，我现在终于开始逐步读懂巴菲特了。

用一个更形象和直观的例子可以更好地理解不同生命周期的公司的折现价值。

在一个商圈内有两个地段差不多的商铺，当前的租金相差不大，一年15万左右。

但是产权年限一个只剩十年，卖家开价100万，一个还有三十年，卖家开价200万。

如果你是买家，你会选择买哪个铺？

消费品行业中，我也非常清楚快消品是个最好的标的，只是海天和伊利当前估值都太高，包括涪陵榨菜，青岛啤酒，未来都会面临估值回归。

现在之所以关注重心在水星和莱绅这种低重复消费品上，正因为其对投资者的吸引力不如快消品，因此其估值会先行一步到达低点。

等其估值低点基本探明，剩下的就是真正意义上的建仓了，点下鼠标就完成了。我的注意力重心就会转移到快消品上了，那个时候可能每天的分析就是海天，伊利，榨菜和啤酒和休闲食品等快消品了。然后可能就是再分析美的，格力等家电龙头。

最后阶段就是分析几个医药龙头了，他们一定是熊市的最后阶段才会估值见底的。

至于高科技股，会在日后的阶段穿插进行分析。

总之，重点就是消费与高科技。

物质消费品性质的分类。

快速消费品，消费周期短，购买频率高。如各类食品和清洁洗涤用品。

一般性消费品。消费周期适中，购买频率中等。如服装纺织品和一部分日常生活用品。

耐用消费品。消费周期长，购买频率低。最典型的是家电和汽车。

奢侈品。消费周期长，除特殊群体外，购买频率非常低。这个没法定义，个人认为是售价远远高出成本的，赋予了文化内涵和情怀的，且被市场认可的商品。

接下来分析以上各自领域中，龙头公司护城河的形成和深度。

对价值投资研究得越深入，越发现这里面的水实在是深，越觉得还有大量的工作要做，还有大量的知识还要学习，我只希望这个熊市大底不要来得太快。

呵呵，一天十个小时都觉得不够用，时间过得太快了。

多头忍无可忍中···

创业板多头这波厉害，60分钟级别底背趋势之中，空头短期即使再次下杀也达不到目的了。

安心持股吧。个股不大幅反弹，不做T。

真是搞笑，我在这里安安静静地做自己的事，总有些跳梁小丑，时不时地跳出来对我进行人身侮辱。

还TMD想让我逆来顺受。这种脑残逻辑的人，我ZTMD觉得又可气又可笑。

公司的生命周期。

公司的一个完整生命周期轨迹分为初创期，成长期，成熟期，衰退期。

我们选择一个公司做价值投资，必须弄清楚这个公司处于生命周期的哪个阶段，这是非常重要的。

80%以上的公司都活不过初创期，在中国，中小企业的平均寿命3-5年，也就是说，大多数的公司在进入成长期之前就被市场淘汰了。

因此，我们选择价值投资的标的重点应该放在已经进入成长期阶段的公司上。

需要注意的是，即使是已经在中小创上市的公司，仍然有相当一部分是处于初创期的，仍然处于危险阶段。

初创期公司最典型的特征是规模不大，市占率低。除非创始人具备核心技术，未来脱颖而出的可能性较大，否则前景难料。投资初创型的公司就有点像风投了，属于高风险，高回报。买对了，可以享受到其进入成长期后高速发展带来的丰厚回报，买错了本金损失是大概率的，特别是在市场整体估值处于中位或以上。

成长期又可细分为高速成长期，稳健成长期，缓慢成长期这几个阶段。除非市场错杀，通常处于各个阶段成长期的公司估值都不一样，处于高速期的享受高估值，以此类推。因此，也可以从这个角度来判断处于成长期公司的估值情况是否合理。