对家纺行业及水星的最后分析

为何我当前偏爱水星？因为水星已经成立18年，一路摸爬滚打后脱颖而出，成为家纺三大龙头之一。即其已经安全度过初创期，现在处于高速成长期阶段，又是刚刚上市，对于期来说又是一个里程碑。

不管你如何看衰地产，或者对家纺行业不是那么看好，都应正视这么一个事实。

即水星多年来都是家纺行业中净资产收益率最高，净利润增速最快的公司，近五年来的平均净资产收益率和净利润增速都在20%以上。高于另外两家龙头的增速，更远高于业内的第二梯队和其他杂牌。

家纺行业由于11-15年上半年三四线地产行业一潭死水，同时行业内洗牌，双重压力下，市场增长率快速下降。在这五年极其恶劣的市场环境下，水星哪怕在行业最低迷的15年仍然保持了营收和净利润10%以上的中速增长。

其在恶略形势下生存能力强，同时公司战略聚焦主业，心无旁骛，从其未来现金流折现价值的角度看，当前股价安全边际比较高。

地产行业整体今年到顶，明年开始回落，预计五年左右的下行期，同时叠加适婚人口的下降趋势，同时这个过程也是行业再次洗牌和市场出清的过程，也是市场集中度再次提升的过程。

未来的五年，客观地分析，地产和婚庆市场的下行趋势对于家纺行业的确是个双重利空，而同时叠加消费升级的趋势，这对于没有成本和渠道及品牌优势的杂牌来说打击更大，客观上又有利于龙头份额的再次提升。

而23年地产触底后再次回升叠加消费升级的趋势，行业增速必然再次回到快车道，在经历过11-15年，20-23年两轮行业洗牌后，家纺行业真正意义上的一到两个龙头可能就此诞生，而水星就是最有竞争力的几个种子选手之一（另一个很可能是罗莱，需后续持续观察）。

水星总的逻辑就是：成长期的前期 + 安全估值 + 未来高现金流折现价值 + 龙头种子选手 + 行业不管是存量还是增量市场都远未到天花板。

通过以上及以往对家纺行业及水星的详细分析判断，我个人基本上已经决定在本轮A股大底（不是现在，在明年）来临之际对水星进行抄底（罗莱需后续观察而定）。

由于水星的估值先行探底，因此之前对家纺行业及水星的分析较多，如今基本已经分析到位，家纺行业分析到此结束，谢谢大家！

选择价值投资标的的两个主要方向。

龙头（未垄断）公司 + 安全估值 + 成长期的前期 + 垄断潜力 + 市场增量潜力。

龙头（垄断趋势）公司 + 安全估值 + 成长期的中后期或成熟期的前期 + 市场增量潜力。

共同点都是行业龙头，估值安全，市场增量未到天花板。不同点主要是所处生命周期的的阶段不一样。

对前者的投资预期超额回报率高，但确定性相对较低，对后者的投资预期超额回报率低，但确定性高。

因此，稳妥的投资理念应该是把两者做一个组合投资，根据个人的风险偏好，调整投资比例。

前面一个朋友咨询我，看上了两个应该属于科技行业的公司，问我是否可行？

行业和公司，我尚未了解，尚无法判断好坏。但有一点我可以确定，这两个都属于初创型公司，营收利润和规模都有限。

这种类型的公司，可不可以投？ 当然可以，前提是行业趋势和公司主营业务发展趋势务必要弄得比较清楚，趋势一定要是向上的，至于向上多少，可以待定。其次其估值一定要低。

在满足这两个前提下，可以通过先适当投资，后逐步跟踪，持续观察，这个过程，起码一到两年，再根据公司经营和发展情况，如果其有跨过初创期，进入成长期的趋势，就可以加大投资力度。

这类公司的投资过程，是个更为长期的过程，因为其不确定性非常大，需要更长的时间跨度来跟踪观察，同时在这么长时间跨度下，行业趋势的变化又是个未知数，整个投资过程会是个比较艰难和复杂的过程，这个要有充分的心理准备，当然，投资一旦成功，也必然带来高回报。

土耳其货币崩盘，祸及欧洲银行业（主要债主）。

是否又是一个债务危机的导火索，需继续观察。

当前国际金融形势是新兴市场的结构性风险在不断爆发，欧洲经济已经下行，是否会传导到欧洲？今年年底最多明年上半年，经济下行的趋势就将传导到老美头上了。老美的金融系统又将如何？

经济衰退的传导性从新兴市场到欧洲再到美国，同时，金融系统的危机也同样会是这样一个传导过程。

明年，看好戏！手中有粮，心里不慌。

看了有关小孩教育的一些讨论，有一点感悟。

我对我的自我评价是除了小学之前和大学四年，纯粹娱乐外，其他时间基本以学习为主，工作阶段从某个角度上说其实也是学习的一个过程。

总体而言算是比较努力，谈不上特别努力，当前不算成功也不算失败，整个学习过程除了高中那几年因为强度太大同时伴随着较大的心理压力而觉得比较痛苦外，整体过程还是比较愉悦的。

我有一点感触就是只要是不超越自己能力范围之外的学习过程，都是比较愉悦和高效的，反之，非常痛苦，比如数理化，对于我来说非常痛苦且低效。

如今我的小孩再过一年就要进入正规教育的小学阶段了。一直在想应该给小孩规划一条怎样的教育之路，是轻松教育？还是强迫型灌输教育？或是兴趣型教育？

结合自己的人生之路和人生经验，我觉得前两者都太偏激，都在走极端。学习本领就是一个终身的事情，前者容易荒废人的学习潜能，后者容易让人产生抵触心理同时效率低下。

兴趣型教育才是可持续性的长久之路，引导小孩从小就发现学习的乐趣，养成学习的习惯。而当学习真正成为其兴趣和习惯之后，这将伴随其终身且让其终身受益。

根据我小孩（女儿）自己的兴趣和自身素质特点，我对小孩的教育规划是，当前的学习以钢琴为主，舞蹈为辅，同时开始接触简单的数学和英语及汉语，且准备小学后增加播音主持及声乐。十岁左右增加初步理财知识及价值投资的学习，这个必须从小学起，年轻就是资本这句话放在价值投资上再合适不过了。当然，张弛有度的道理也必须清楚，拔苗助长过犹不及。

当前，并不需要给小孩制定个什么长远目标，只需要在其成年之前这段漫长的教育过程中去发现和挖掘小孩各方面的能力，加以侧重培养，使得其日后可以真正发挥个人的最大潜力。我认为，这才是父母真正需要做的事情，小孩步入社会后也将体会到父母的良苦用心且感激父母为其做的一切。

女儿很好学也很懂事，我非常欣慰。如果说什么是我最值得长线价值投资的一个标的，那无疑是我的女儿了，呵呵。

打算休息几日，放空下自己。

同时也在酝酿下一阶段的研究方向和重点，另外还得先行查找相关资料和数据，整理归纳都需要时间。

大方向是详细研究中国下一个阶段的消费特点，从宏观层面来寻找在下个阶段受益最大的消费类相关上市公司。

今日，贵州茅台两年多来首次跌破年线！泡沫双雄之一终于开始进入下行通道。美的，格力，海康，白药，阿胶已经先行一步。

还有谁？噢，恒瑞，海天，片仔璜，爱尔眼科还在努力扛PE，不急，慢慢来，谁也跑不掉。

年均30%以上的业绩增速不可能有长期持续性，这是一个常识，跟智商无关。之前持续越长，日后的拐点就越近。

实在不明白市场为何脑残般能给如此高的PE，或许市场里的脑残太多。

一个简单的常识，跟智商实在没有关系，只跟鸡血有关系，打了鸡血群体，毫无理智可言，你去跟随他们？哈哈，呵呵~

市场永远正确？你信你就SB了。

近期事较多，难以静心。今日看到苏宁8.18业绩爆表的消息，想想，现在是该到了关注苏宁的时候了。

去年写过一遍分析苏宁的文章，今日再看苏宁，动作不小，野心很大。

想想，明日把这份作业先交了吧。

近期一直在研究段永平。

这是个极其牛B但又极其低调的人物，可能很多人都没有听说过。从小霸王，到步步高，再到当前的两大主流手机品牌OV（合计销量第一），在做企业的过程中，只要其涉及的领域，都做到了业内第一。

在本世纪初其为爱人移居美国后，因为无所事事就转型做股票价值投资，至今为止，以大体量的本金实现了上百倍的收益。在股票投资领域，再次成为王者，期间还在手机领域打造出OV双雄（虽没亲力亲为，但其是幕后教主），堪称传奇。

投资标的基本是美股，少数港股，个别A股（万科）。没有靠内幕消息，更没有通过做庄等手段（国外成熟市场，想都别想），按其自己所说，看不懂技术分析K线走势等，也看不懂市场走势，仅仅是通过分析挖掘个股的内在价值，买入被市场大幅低估的优质好股，实现了超高的投资收益。

其衡量个股的一个核心标准就是公司未来的现金流折现价值，对标对象就是无风险收益即十年期国债。只要一个公司未来的现金流折现价值大幅高于十年期国债收益，其就有了买入价值。而这个幅度就是安全边际，幅度越大越安全，买入价值就越高。

我当前也在重点研究现金流折现，个人当下的理解是一个公司在管理上，市场和渠道上各方面都已经比较成熟，起码在十年后还可以活下来（活得如何先不论，但起码还要有盈利能力），这十年里的最低预期总净利润（现金流必须跟利润匹配）加净资产必须高于以当前市值计算的现金购买十年期国债十年的收益总和（不算复利）加当前的市值。在这个基础上，分红率越高越高，起码不低于净利润的30%。

我是这样理解的，假如我现在买下这个公司，十年来要么公司发展越来越好，就是活得很滋润，那这十年的总利润就会远远高于预期的最低利润，未来的利润也会相当不错。同时市值和净资产必然都远超当前，在公司发展越来越好的情况下还能享受到市值溢价。简单地说，就是挣大发了，鸡蛋的利润就非常不错了，鸡还是只好鸡。

另外一种情况就是中性，公司发展一般，非常缓慢，但总体年均利润还是整体小幅增长。结果就是不好不坏，总体收益比理财还是高很多。最后一种情况就是公司发展不顺，最低预期成了事实，十年后我不想要了，折价按净资产价卖掉，那我这十年就等于投资了十年期国债。

我一直在问自己，从现金流折现的角度上看，假如有这么一个机会买入这样一个公司，我会买吗?如果再便宜点呢?市值再打个九折？八折？会不会毫不犹豫地买？ 如果是你，你会买吗？

困扰我多年的股票波动之谜，终于解开了。终于有一种豁然开朗的感觉，上限价值还未仔细研究，但下限价值用现金流折现价值的角度可以比较清晰地理解了。

十年前进入股市，误入短线和技术分析的歧途，如今终于走上价值投资的正道，还好，不算晚，A股重回历史大底的同时，A股价值投资趋势也才刚刚起步。

未来，大有可为！一起努力吧！

买股票就是买公司，我越来越认识到这一点。

不敢持有十年就不要去持有一天。这句话我也理解了，当前我研究的标的最起码的一点就是这家公司是否具备长期的生存能力，也就是十年后是否还能基本稳定地盈利。只要有疑问，一律PASS掉。

没有疑问的公司，在当前的A股，真的不多，可以PASS掉80%以上，在这个基础上，就是用现金流折现的角度来分析剩下的那小部分公司的心动价！

当然，强周期行业的公司除外，那是另外一个投资角度。就是从行业周期的角度，重点是分析行业周期而不是公司本身。在周期的低点买进相应的龙头公司，获得超额的弹性业绩利润收益。

为什么大消费类公司生命周期长？而科技类公司很多看上去很高大上，实际上却危机重重？从品牌和渠道加现金流的角度综合一分析就很容易明白了。

消费类公司的现金流基本都非常健康，利润大都可以转化为实实在在的现金流，负债也少。同时品牌和渠道就是天然的护城河，一旦形成，后来者想要分一杯羹，太难，而想要干掉已经成型的头部公司，几乎是天方夜谭。

通俗地说，就是，老子有钱（现金流）有势（品牌）有渠道（群众基础），老子怕谁？你来干我？我分分钟可以先把你灭了。只要不跟科技沾边，消费者天生就对新生事物持不信任态度，问问你自己，是不是？从这个角度上看，消费者天然站队头部品牌一边。

而科技类公司时时刻刻都面临被淘汰的命运，可以说是如履薄冰。因为科技日新月异，刚刚高投入研发出来的产品，可能很快就被别的公司追上甚至超越。研发出来就要马上生产，产能又要大才有成本优势，扩张产能又要大量的投资，挣的利润全都再次投入进去了。

可以说，无休止的高研发投入和产能扩张投入成本就是科技类公司的噩梦，不但利润难以转化为现金流，还要因大量扩张产能而背负高额的负债！而产能刚刚扩张完毕却碰上行业周期下行的话，直接玩完。扩张的产能除了不断折旧外，没有任何作用。现金流呢？耗完了，债务也背上了，怎么还，天知道。

不研发，也不扩张行吗？在日新月异的科技行业，那就是等死。

所以，科技类公司其实大多徒有其表而已，看上去很美，活得却很悲催。其利润的现金流转化能力太低。即使是头部公司，其品牌价值也只在其扩张的时候起作用，渠道分分钟都可以造反（卖谁的不是卖啊），一旦失去创新能力，则兵败如山倒，诺基亚就是典型。

怎么说呢，科技类公司就是创新创新再创新，创新至死为止。从这个角度上看，如果苹果再没有什么创新的话，死掉也只是时间问题，这几年的苹果除了挣钱都干了些啥啊。

A股大量的中小创所谓的科技公司，从未来现金流折现的角度上看，怎么去衡量其价值是多少？根本无法判断。

这种中小创用什么去对标其价值？十年期国债收益率吗？问题是其能活过十年吗？我根本不清楚，市场也不清楚，哪怕是其创始人内心也不清楚。

那么请问，你这个公司值多少钱？你又用什么来证明你值那么多钱？像贾会计一样用制作精美的PPT+激情演绎吗？

如今你还会信吗？反正我从一开始就没信过。

这种中小创是最危险的！在熊市的末期那种氛围下根本没人再相信其的价值，其股价杀到多少都不为过，因为没有任何参照物，只有恐慌的情绪是真实的。

我们所选择的公司的生命周期必须要长，十年现金流折现只是用十年期国债收益来做个价值对标。生命周期起码要远超十年，否则十年一过就死掉的话，这十年的折现价可能还要打个对折。

活得够长，这只是其一。更为关键的是还必须可以相对比较轻松地生存下去，一个要努力活下去的公司，不是什么好公司，说明竞争对手太多或太强大，或者自身太弱。

什么样的公司才能够比较轻松地长期生存下去呢？

一是行业前景还不错，远未到天花板。

二是自身已经足够强大，已经建立了品牌和渠道优势，公司本身已经形成了一套完善的管理制度和相应的企业文化。如果已经是行业的头部公司更好。

三是行业本身不需要太多的创新，创新意味着颠覆，意味着你死我活，实在太残酷。


按照正常发展轨迹运作，做好品牌宣传及维护，做好渠道的持续建设及管理，以市场为导向适当地创新产品，稳步地拓展市场。做好这些，应该是比较轻松的吧？把这些事情干好就可以很好地生存下去的公司就是一家好公司。

水晶一直都没忘啊，好公司啊。只是我认为手机产业链日后还会有一波杀跌，现在只是秋天而已，冬天都还没到啊。

因此，水晶日后才是我的研究对象了。

翻了一遍各种大白马，估值当前且不论。很多都是好多年前就开始连续20-30%左右的高增长。

随着中国经济进入中速增长的新常态，未来基本上各行业都难以再出现高增长态势了，行业龙头也一样。

未来十年各行业龙头的增速能保持10%以上的年均增长我看都不易，尤其是体量已经非常巨大的龙头公司。

而当前的各种大白马（银行除外），15倍以下的凤毛麟角，大都还是二三十倍的估值，甚至还有四五十倍的。

站在经济新常态的角度上看，不管你是如何看好某个行业或者公司，请慎重给出估值。除非你已经对目标股看得非常懂了，否则不要轻易给出15倍以上的估值。

15倍的PE是什么概念呢？这个估值大概可以对应未来十年年均10%的业绩增速。年均10%，容易吗？在经济新常态下基本不那么容易，尤其是大体量的公司。但只要选对行业，选对公司，其年均10%+ 的业绩增速，也算不上太难。

不要小看这年均10%的业绩增速，放大到十年的跨度就惊人了。十年后就是当前业绩的2.6倍，年均12%，就超过3倍了。换句话说，股价相应十年可以涨三倍，能找出这样的公司，在15倍左右的PE买入，十年三倍的收益+分红收益+做做低吸高抛的波段收益，可以做到少则四倍，多则五倍的总收益。

十年五倍的价值投资，你做不做？

先把行业找准，再把公司找准，接着把估值找准，最后，买入，持有，OK，搞定。价值投资就是这么一个简单的流程。

难吗？流程很简单，就几步。难在过程！真TMD难~

近期感觉没什么东西好写的了，因为价值投资的精髓已经基本都写完了。

经济数据继续回落之中，外围的结构性金融风险也在继续，继土耳其之后，阿根廷货币也崩盘了，下一个，有可能是南非吧。

如果继续蔓延到欧洲主要国家，那就不是结构性金融风险了，那是向系统性金融风险转化了。

当前基本没什么好操作的，出现一波反弹就走部分。剩下的就是等待，等待19年的冬天的到来，那个时候，应该是黄金遍地了，前提是你手中有钱，否则，遍地钻石都跟你没一毛钱关系。当然，那个时候估计是铺天盖地的利空，就差地球毁灭了，否则哪来的白菜价，就看你还有没有钱，还敢不敢买了。

价值投资基本讲完了，以后，除非有新的心得体会，我更新会越来越少。

当然，大底来临之际，我会重新开始活跃起来，放心，我不会走，我一直都在。