央行下令彻查“深圳房价暴涨”！李迅雷：实体没戏，都去玩虚的

2020年04月20日 16:41:40
来源：金融界


刚刚，多家媒体披露，央行深圳中支下发通知，自查房抵经营贷违规流入房地产情况。该通知要求自查今年以来新发放的房抵经营贷（含借款人为企业或个人），包括贷前、贷中、贷后等情况。



而今日早间，央行刚刚公布的贷款市场报价利率（LPR）的最新报价结果显示，1年期LPR报3.85％，较上一次下降20个bp，创去年8月改革以来最大单次降幅；5年期以上品种报4.65％，较上一次下降10个bp。

深圳房价暴涨！

最近深圳的楼市火到不行，深圳千万豪宅被秒光的新闻不断刷屏！还有“百万喝茶费”、“500万以下的房子基本卖没了”……等等新闻层出不穷，这轮地产行情被称为“疫情景气”。

不少投资者也调侃深圳成了cf经济示范区。


有业内人士透露，近期深圳房价大涨的主要原因是，企业主全款买了房之后，可以用来做抵押低息贷款。而这一套利模式与地方政府颁布的疫情期间“中小微企业贷款贴息项目实施办法”有关。

一方面，疫情之下国家鼓励银行向中小微企业减免利率放水，提供的利率大概是基准利率的一半；另一方面，深圳是先行示范区，分到的资源最多，同时是传统的炒房地，因此结合来看，企业全款买房然后再质押给银行，等于现金流没有受到很大影响的同时，还多了一套房。

这种做法引发了广泛的舆论关注，周末一篇《深圳正在做空自己》的稿件遭疯狂转发，实体经济不济的情况下，深圳房价迭创新高，在北京、上海三年房价降低15％的大背景下，深圳却像个独行侠。

疫情让泡沫更刚性？

到底谁在购买深圳的房子？《中国基金报》报道称，这与给予中小微企业贴息贷款有关。报道称，因为疫情，一系列小微企业纾困措施出台，让大部分银行放宽抵押贷、经营贷等贷款项目，部分购房者借此也找到了新的加杠杆机会。

中泰证券首席经济学家李迅雷对此表示，这些年来，所有的创新几乎都是围绕房地产展开的，虽然序曲都是高大上，最后落脚点都在地上。突然发现，今年股市和楼市或许会很繁荣，3月份A股开户人数约等于去年一季度。实体没戏，都去玩虚的。


李迅雷表示，疫情期间，防控经济风险被放在首位，楼市的稳定，是地方政府、开发商、金融机构和房子业主的共同利益所在，因此结论是，疫情让泡沫更刚性。至于泡沫会否最终破灭，答案是：肯定的，但非理性繁荣的延续时间则是不确定的。

地产股尚无表现

好在由于高层定调过于坚持，虽然深圳、杭州见证爆炒，但反映在二级市场上，不少地产的业绩表现并不出色，地产股也没有出现超额溢价。

以一线地产龙头万科为例，其股价自3月下旬触底后，反弹一段时间后，便陷入了震荡期间，市场似乎仍在选择方向。因为，从政策来看，尚未松动的政策为行业界定了上限；而从实体反弹来看，房地产行业数据的回暖超预期又为其界定了下限。

可以看出，房市进入了非常胶着的期间。有业内评论称，如果这种深圳的“示范效应”再不纠正，炒房潮届时恐怕会席卷北上广。周末，我们看到了深圳住建部的回复，不过言语仍然模棱两可，意在打擦边球。如今，央行出手，示范意义极强。

爆炒或许得歇火了...

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经济不行了，央行放水，问题在于第二产业和大部分第三产业都是产能过剩，钱投入实体经济只能继续赔，企业主只要脑子没问题，就肯定不会再扩大生产了。这个时候只能是炒房子。美国的情况好一点，可以把钱投到其他国家，或者高科技公司，还能得到一些回报。

现在是疫情导致生产和消费停滞，缺钱的是普通老百姓，因为失业了。正确的做法是创造就业，或者像美国一样给老百姓发钱。创造就业最好的办法，其实就是凯恩斯主义，政府投资的财政政策这个时候几乎是唯一的选择。我国的问题在于，经济体量太大，仅仅靠政府投资无疑是解决不了问题的。

现在最应该干的事情，就是放开土地供应，大量供应共有产权房。搞建设才能带动就业，一二线城市也确实非常缺房子，有大量刚需。共有产权房也不怕有抛盘，从而影响房价。

中央已经开始土地改革在北京上海等一线城市圈试点，大量共有产权房和公租房，这两年必须大量上市。只有用供应，才能彻底消除房价上涨。如果还像以前一样，肥的都是炒房的，企业都要死，问题只会更加严重。

美国的问题其实一样，美联储印了很多钱，但是钱就是不进实体经济，都在资本市场空转。大量的钱都去搞债券了，买了债券，抵押出去弄回钱，再买，把杠杆加到极限。这个市场估算可能超过100万亿美元，包括国债、企业债、个人债务及其衍生产品。

现在美联储印的钱，跟本不够填这个窟窿的。等这看，美联储敢不敢继续瞎搞。反正，我国央行是发现问题了，不敢继续了。

当然，对于我国来讲，创造就业还有一个好办法，就是改革。放开那些对经济的不合理限制。比如：垄断行业，农村土地交易，医疗，教育等高端服务行业。全要素的市场化改革，是非常值得期待的。

活久见，美国原油期货居然还可以是负值。当然，这个事情是4月15号美国系统更新之后才可能出现的。也就是说，这个负值是人为操纵的结果。否则，怎么可能刚刚搞了负值系统之后，马上就出现了。

官方解读是说，4月21号5月期货合同交割，持仓的多头怕实物交割，需要运输和仓储石油，所以宁可支付更多的钱，也要把合约卖掉。原因是炼油厂和仓储公司等对手盘没了，石油没有人要了。这种鬼话真能说得出来，貌似还很多人信。

在疫情影响下，全世界都乱套了，我们这两年会看到更多的奇妙故事。比如：美国股市连续熔断这些。

正如达里奥说的，别问我买点啥，我也不知道，所以我啥都买点，看运气了。

我个人感觉，还是持有现金先看看好些。达里奥资金太多，影响力太大，不能跑，我们毕竟只是小散户。

逆全球化的浪潮中，我们将向何处去？


沧海一土狗
04-06 09:03
作者/来源：沧海一土狗



引子



最近几年，世界一直不太平：社会分配问题越来越突出，民粹主义和贸易保护主义抬头，逆全球化趋势愈演愈烈。一些国家退出全球化的诉求很强烈，想把“本来属于”他们的工作岗位拿回来，以解决本国社会阶层撕裂的问题。



雪上加霜的是，新冠疫情爆发，全球需求大幅萎缩，供应链条阻断，国际贸易再受重创，全球化岌岌可危。现在，国内对这一点也是忧心忡忡。作为制造业出口大国，逆全球化对我们很不利，外需会遭遇持久性的重创。

短期来看，我们面临不小的挑战；从长远来看，我们又需要反思，我们想要从全球化中得到什么？非要在这条路上一直走下去吗？我们将向何处去？这篇文章尝试从一个新的视角回答这个问题。



经济增长的本质



传统经济学范式喜欢模仿物理学，追求简洁、精确，但在回答现实问题时，又面临诸多局限。这一次，我们将换一个范式，用生物学范式来回答经济学问题。简-雅各布斯在《经济的本质》中，用生态系统类比，揭示了经济活动的本质：

一个生态系统可以被看作一条能量通过的管道，能量在通过管道的过程中发生了或多或少的转化。重要的不是通过能量的多寡，而是在管道中都发生了什么变化。

在一些生态系统中并没有太多事情发生。阳光照在寸草不生的沙漠上，加热了砂砾和岩石，当夜幕降临，临时保留下的能量散发到了四周，快速、简单、易逝，没有留下能量通过的痕迹。在生命出现之前，大自然一直这样周而复始。

但是，在某些生态系统中，能量的流动绝不简单。森林是一个网络，由丰富多样、互相依存的生物组成，其运用能量的方式五花八门、曲折迂回。阳光被植物吸收和转化，并且在不同生物体之间传递，被重复地转化、组合和循环。在这种复杂的管道中，能量流动是缓慢而多向的。它在复杂的生命网络里留下了充分的痕迹。

根据雅各布斯的生态系统视角，可以把经济系统类比成一个生态系统，把自然资源和劳动力类比成阳光。有的经济系统像沙漠，守着大量自然资源和劳动力却毫无建树——能量进来再迅速地耗散，没留下多少痕迹；也有的经济系统像热带雨林，自然资源贫瘠（很多雨林的土壤并不肥沃），但是，商品种类丰富，分工复杂，有着复杂的能量管道，能量的流动缓慢而多向，最终创造了繁荣的经济和璀璨的文明。

所以，经济系统不能过于简单，需要迂回复杂，只有这样才能为劳动创造出更多的附着机会——形成增加值。这就好比，在同样的水量和泥沙含量下，蜿蜒曲折、分叉众多的河流更容易积攒泥沙。

亚当-斯密的分工理论（制针厂的例子），仅从生产端看到了硬币的一面——分工提高生产效率；但硬币还有一面，商品的多样性意味着经济系统的复杂性，附加值链条蜿蜒曲折悠长，可以吸收大量的劳动力，奠定了繁荣的基础。



所以，一个持续增长的经济系统必须具备类似于分形的自我繁殖能力——多样性带来更多的多样性。

经济增长的本质在于多样性和复杂性的提升。



参与国际贸易的好处



在全球化的浪潮中，可以找到很多国际贸易促进经济增长的案例，比如中国大陆、亚洲四小龙等。那么，一个封闭经济体从国际贸易获益的机制又是什么呢？

可以先做一个理想实验：在一个名叫S的沙漠城市里，储存着大量的石油，S只有石油，没有其他产业。当地居民是富有还是贫穷？It depends。如果S可以跟外界进行交易，那么，S可能很富有，为什么只是可能呢？如果外界处于农耕经济时代，S的石油就没啥用，依然贫穷。

贸易的结果是具有迷惑性的——S出口石油，进口大量的商品，人们会误以为石油天然具备巨大的价值。事实上，石油的价值取决于外部世界的复杂性。外部世界的产品越丰富，经济复杂程度越高，石油就越具有价值。

同理，黄金、海景房、家电、衬衫等物品的堆积也没有意义。这些单一商品的产地需要跟某一个复杂经济体勾连——输出商品，进口复杂性。

人们习惯于出口和进口总量的对比——顺差or逆差，却对出口和进口实质的比较不够重视。从经济复杂性的角度来看，复杂经济体定义了简单经济体出口的价格。只要简单经济体的本地经济复杂性没有发展起来，简单经济体就一直是复杂经济体的依附。

在雅各布斯的《城市经济》一书里，她有一个十分反直觉，但特别有洞察力的观点：

城市并不是农村进化的结果，相反，农村是城市职能分化或退化的一个自然结果。农村来自城市，一个自然的推论是，农村会不断地出口，被城市汲取营养，直到剩下残渣。

因此，作为简单经济体的农村必然是作为复杂经济体的城市的依附，它的存在是为了向城市出口某种商品，作为城市某个职能部门的延伸。



外围经济体（农村）则需要通过出口的形式，不断地利用中心的复杂性，获得出口式繁荣，一旦跟中心经济体失去联系，将彻底地衰败和消亡。



必然的抉择



除了得过且过、甘做复杂经济中心的依附之外，其实，还有第二条路可走，那就是利用复杂经济中心发展自己的本地经济。这条路并不好走，但必须去走：

附庸的唯一结局就是被别的附庸替代。

历史上有很多这样的案例，甚至已经被总结成专有名词——荷兰病，资源的诅咒，中等发达国家陷阱等等。这些失败的核心原因在于，他们太安逸于向中心国家购买复杂性，本地经济的复杂性一直没有发展起来，借助外力的行为也会压抑了本地复杂性的发展。借来的复杂性最终是要还的，一旦中心抛弃了它们，当地的经济将被打回原形。

于是，可以找到一个评价国际贸易安排是否有利于本国的标准：是否有利于本地经济复杂性的培育。如果不再有利于本地经济复杂性的提升，这种国际安排将失去了存在的必要性——赚再多外汇，抢再多就业岗位，上再多的产能是没有意义的。这就类似于：S城地底下有一堆石油，刚开始S城可以利用外部的复杂性过上富裕的生活，但是，一旦外界不再需要S的石油，他们将迅速地反贫——本地经济的复杂性没有发展起来。

中国走的是一条相反的路，我们并没有简单地满足于“来料加工”之类的简单劳务输出，而是，做了大量的“进口替代”和“自产自销”，把很多产业链条留在本国，提高国内价值链条的复杂性和迂回性，让劳动力有附着的基础。

重要的是复杂性。复杂性提升可以借力，但最终还是要靠本地经济的复杂性迭代。



提高经济复杂性的本质



对经济而言，人才是根本，人既是需求的创造者，也是供给的缔造者（人力资本）。村落经济之所以发展不起来，主要是人太少。在人员稀少的地区，只有共性特别大的需求才会被满足，小众的产品不会被生产出来。

产品的供需具有很强的对偶性，他们是同时产生的。

所以，除技术因素之外，制约供需种类扩张的主要因素是市场深度，一旦市场深度扩张，新的产品供需将同时产生。



如上图所示，随着市场深度的扩大，商品供需的种类将指数级地增长（纵坐标为对数坐标），相应地当地GDP也将指数级增长。

那么，如何扩大市场深度呢？可以拿送外卖举例，在初始物流技术条件下，一个外卖店的销售半径为5公里，外卖店只能提供大众化的产品，客户也只能享用大众化的产品。假如技术提升使得销售半径提高到20公里，一个店能覆盖的面积扩大16倍——市场深度扩大16倍。于是，很多较为小众的产品可以生产了，并且客户的福利也得到了大幅度的提高——可选择的产品种类大幅度提升。

显而易见，技术的提升很关键，它缩短了人与人之间的距离。这也是城市经济比农村经济更复杂的原因——人数更多，人与人之间的距离更近。所以，为了提高经济系统的复杂性，我们需要缩短人与人之间的距离，降低人与人之间的交易成本，更多种类的供需才会产生。

此外，在抗疫与复工之间的平衡中，我们也获得了不少反面的经验。为了抗疫，我们不得不扩大人和人之间的社交距离（social distance），仅仅扩大到1.5米，经济就受到了极其严重的打击，这种打击不仅仅是量上的，更是种类上的——旅游中断了，电影不能看了，餐饮萧条了。唯一顽强生存的，是线上交易，因为它不受人与人之间物理距离的约束。

不是供给创造了需求，也不是需求创造了供给，而是某种距离的缩短使得某对供需值得 被满足。



结束语



传统经济学范式是一种线性的思维范式，很符合人类的直觉——每个人都想赚更多的钱，整个国家和社会也想创造更多的GDP。但是，经济是一张关系网，增长的动力不仅仅在于数量的增长，更在于产品种类的丰富——各种稀奇古怪的需求被发掘出来，并被满足。

然而，产品种类的丰富受制于市场深度，市场深度又取决于人与人之间的距离，换言之，就是技术条件以及经济运行的交易成本。

在过去的一段时间里，中国在降低交易成本方面有巨大进步——移动支付的普及、物流系统的完善以及电子商务的发展，让人和人之间的关系更加紧密。一个自然结果就是，消费获得了巨大的发展——无论是数量上还是种类上——有人不无夸张地感慨：几乎可以在某宝上买到任何东西。

中国已经走在一条正确的路上了：降低本地的交易成本，提高本地经济的复杂性，扩大内需。进一步需要做的是，继续减税降费，降低流通成本和交易成本。最终，本地经济的复杂性会继续提升，产生庞大的内需，源源不断向外辐射，成为新的复杂经济中心。

在新格局下，本地会一直存在贸易逆差，并且这种贸易逆差是有益的，因为本地输出的是复杂性（也是一种创新能力），只要这种复杂性不枯竭，外围简单经济体就需要一直保持对本地的顺差。

没有一个落后的村子会对城市保持逆差。

全球化已经给中国带来了很多好处——完整的现代工业体系，庞大的消费市场，复杂度很高的本地经济体系。在当下的阶段，中国已经很难通过外部来大幅提高自身的经济复杂性了——边际收益很低，没有必要为了出口而出口，相反，应该通过降低内部交易成本的方式提高自身经济的复杂性，扩大内需，最终，它将消灭顺差获得逆差，向全世界源源不断地输出人民币。

人民币国际化靠的不是制造业，而是庞大而复杂的中国消费市场，中国要输出经济复杂性——创新。

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这是我最近一年里，看到的最好的，关于经济理论的文章。推荐大家看看。

我始终认为，现代经济学误入歧途，把经济的本质给丢了。经济增长的目的是为了大家过得更好，不是保障某些阶层的财富稳定增值，更不是为了简单的某些数字增长。

现在经济学，失去了对经济系统性的研究，更多的是为政府政策做注解，让更多不合理的政策显得合理而已。



经济体系就像一个生态圈，生态圈越复杂，它的容错率就越高，稳定性就越好。反之亦然，生态圈中生物链条越少，其中任何一个出问题，整条生物链就崩溃了。

复杂性跟效率是相违背的，越复杂其实效率越差。以追求最高效率的现代经济学，是容不下复杂性的。


霍华德马克思有一句话很贴切：没有破产的资本主义，就像没有地狱的天主教。

一切只有奖励机制，没有惩罚机制的制度，或者逆向惩罚的制度，最后都将走向崩溃，这就是自然规律。

在投资市场，就不能出现只涨不跌，只赚不陪的投资，违反规律的东西出现，带来的必然是更大规模的泡沫以及崩溃，这也是规律。

当代货币理论最的问题在于，没有惩罚机制。经济有问题，央行就承担。甚至逆向惩罚，惩罚那些勤奋工作的人，奖励杠杆投机分子。

审判早晚会来，仅仅希望，别让我们赶上。

本轮动荡中，哪些新兴市场最脆弱?

光大宏观张文朗

作者：张文朗 郑宇驰

来源：文话宏观

要点

新冠疫情直接冲击了许多新兴市场国家，而国际贸易和国际资本流动在疫情背景下大幅下降，从而使得依赖这两者的新兴市场国家会遭受更大的间接冲击。

3月中旬新兴市场遭受股、债、汇三杀。国际资本大幅流出新兴市场，根据IIF的统计，1月21日以后，已经有近1000亿美元的国际资金流出了新兴市场投资组合，幅度和速度超过了2008、2013和2015年。

大部分新兴市场国家对国际资本的依赖度比较高。越南金融账户与GDP的比重达到了9%，南非和印尼这一比重也都超过了4%。新兴市场国家对国际市场依赖也比较高，近期其经常账户因外需下降而回落。从进出口占GDP比重来看，越南达到了208%，马来西亚、泰国也都在100%以上，远超世界平均水平（59%）。由于国际大宗商品价格大幅下跌，原材料出口国受到额外打击。巴西、俄罗斯、南非、印尼，原材料出口比重分别为47%、39%、28%、25%。

金融账户遭受冲击。近年来国际资本持续流入新兴市场，使得多数新兴市场国家为净国际投资负债国。从国际投资负债占GDP的比重来看，南非（123%）、马来西亚（120%）、泰国（102%）在新兴市场中排名靠前。土耳其短期外债、外币外债占比高：短期外债占GDP比重、外债中外币占比分别为16%、95%。

许多新兴市场国债的国外投资者持有比重高。相较2008年第二季度，印尼、哥伦比亚、南非在2019年第二季度的国债国外投资者持有比重上升幅度较大，分别为29、22、19个百分点。资本外流使本币国债收益率上行。即使国外投资者持有的是本币国债，短期内快速资本外流也会对本币国债市场造成压力。在3月6日至3月19日的新兴市场抛售过程中，国外投资者持有本币国债比例越高的新兴市场，国债收益率上升幅度越高。马来西亚、土耳其、印度、印尼银行跨境净负债与外汇储备之比重较高，截至2019年第三季度分别为54%、43%、31%、26%。阿根廷、印尼、土耳其外汇储备占GDP比重较低，分别为11%、11%、14%。而从经验来看，储备资产越多，在面临资本外流时，汇率贬值幅度越小。部分新兴市场经济体的局部风险暴露。阿根廷部分外债已经处于违约状态，南非的主权债务评级最近被下调，土耳其、巴西、俄罗斯、印尼等也将面临不小压力。

首个受疫情冲击“倒下”的国家，出现了

当地时间4月19日，阿根廷经济部长古斯曼在接受媒体采访时表示，阿根廷处在“事实违约”状态，目前无力偿还债务，所以才会提出全面的债务重组。他在讲话中强调，阿根廷已经在执行一项“假设没有外部信贷的计划”。

当地时间4月17日，阿根廷政府向阿根廷主权债券债权人提出债务置换方案。古斯曼当日指出，在给私人债券持有人的提案中，政府已经寻求“本金和利息扣除的最佳组合”，未来三年内阿根廷不会偿还任何债务，但在2023年会支付0.5％的息票。按照纽约法律，这笔息票相当于3亿美元 。

古斯曼强调称，“该提案被接受就解决了一个问题。如果没有，我们认为是处在一个事实违约的状态，对此我们有一个计划， 那就是阿根廷不再接收外部贷款。这并不是说要停止接受，而是无法获得，我们也不认为会获得外部贷款。”古斯曼指出，“在冠状病毒疫情的背景下，对阿根廷而言，基于梦想和幻想制定经济政策似乎是愚蠢的。必须根据现实情况进行。” 而阿根廷欠国际货币基金组织（IMF）的债务在2023 年前无法偿还是事实，IMF已经了解这一点，他们发表的债务可持续性分析也反映出这一点。

阿根廷政府4月15日已向美国证券交易委员会（SEC）提交文件，拟发行516.52亿美元的新债券。

据古斯曼介绍，IMF认为阿根廷至少需要5年不偿付外债，才能恢复其外汇储备。与此同时，政府还在与IMF谈判一项新的协议，以偿还上届政府获得的440亿美元贷款。

根据阿根廷政府的债务重组提案，阿根廷在海外的债务共计662.38亿美元。

提案计划削减62％的债务利息，共379亿美元；减记债券本金36亿美元，即债务存量减少5.4％。宽限期为三年。新发债券从2023年开始支付息票，平均利率为0.5％，将逐步上升到可持续水平，但平均利率为2.33％，其中部分债券将从2022年开始支付息票。提案拟发行的十种新债券，其中五种以美元指定，五种以欧元指定，期限为10年到27年不等。

国际评级机构穆迪认为，阿根廷政府即将进行的大规模债务重组或导致投资者在主权债务上遭受重大损失 。

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国际债务违约，阿根廷已经在历史上搞出了无数次。希腊其实也搞出了无数次。他们的区别在于，希腊是欧盟的一员，欧盟为了不解体只能救他。阿根廷属于没有人肯救的国家。事实上，像希腊、意大利这样有组织的国家是少数，没人管的是大多数。

国际债券大规模违约开始拉开序幕，意味着国家主权债务融资的大门对穷国、弱国关闭了。对于我国这样的国家，从国际上融资也将变得困难，这就是市场环境不好。

也有好消息，意大利、西班牙、德国等国的疫情已经基本稳定，考虑开始放开限制了。

我个人觉得，就算是全体免疫，其实死的人数跟总人数比也是极少数，更别说大多数还是老人了。客观的讲，对长期经济的影响其实不大。

现在关键是大家都怕不敢出门工作，短期经济断档，冲击比较严重。在核威慑下，大国之间不再有战争，能活在这个年代，是我们的幸运。

大家出门多做防护，挺过去就是春天。

a股现在方向不明确，我也是傻傻的按照交易规则操作，有赚有赔，仓位很低。

我还有10桶工行6月的原油，成本价是22美元，已经赔了很多了。工行的原油是现货，所以比期货合同要早1个多星期交接，不太可能出现负数。我就拿着见证历史了。

5月到6月合同转换，把我5月份赚的钱赔了 50%。波动太大了，好在开始的时候赚了不少，后来害怕，仓位比较低，否则铁定赔钱。

期货和期权类产品，不是普通人能玩的。我果然不适合短线瞎炒。

最近吵得最热的就是中行原油宝的亏损了，我觉得这个事情没啥可讲。期货为负值从来没出现过，一个全新的规则，而且是4月15号才改的，有人亏损是注定的。而且期货产品就是零合游戏，有人亏就有人赚。
玩投资游戏最重要的第一原则，就是要对自己投资的品种的游戏规则有足够的了解。工行原油的规则我开始就讲的非常清楚，从持有成本到交易规则。国内大多数投资者为啥注定是韭菜，首先就是压根不去了解游戏规则。连自己买的是什么都不知道，赚钱是运气，赔钱才是大概率。
我父母买了家用电器，从来不看说明书。拿了药品，从来不看说明书上标明的副作用。甚至很多医生都不了解自己开的药有什么副作用，和其他的什么类药品不能一起服用。
所以说，无论干什么，都认真仔细一点，没有坏处。

中行这个事情，中行是不是涉及虚假交易，需要调查。改期货规则的是美国。我没有为中行洗地的意思，也没有这样的必要。中行应该担负的法律责任，自然有受害人通过法律途径解决。尤其是擅自停止交易，肯定是违反合同的。

我仅仅想说，中国的韭菜太多。任何一件事情，只要有了赚钱效应，立刻就有无数韭菜跟进。如果是其他行业，可能问题没有那么大，还能喝口汤。但是，投资行业等普通韭菜都知道了，剩下的肯定是赔钱了。

投资炒作，铁律就是聪明钱赚傻钱，没有例外。一个连自己投资品种的交易规则都不清楚的人，凭啥赚钱。可能只有运气了，有几个人能运气一直好！

最近可转债炒得不亦乐乎，溢价300-500%的品种比比皆是。这些新进的韭菜赔了钱，一样会出来维权。赚钱了自己英明，赔钱别人都骗子？

我工行原油也把前期盈利赔一半。这还是运气好，两次跌破20美元都抄了，涨过25美元都慢慢跑了。赔在第三次又抄，好在仓位一直维持不变。没有因为盈利两次就加仓，而且严格止损。

当然，我国的规则朝令夕改也是真的。所以，要时刻盯着政府政策。比如，可转债这么爆炒，很可能出台抑制政策，一下子就凉了。

我的建议，没有短线炒作的本事，就老老实实的等股灾，然后定投指数etf 。参与高风险的投资，就愿赌服输。真遇到欺诈，就拿起法律武器保护自己。

贷款利率是采用浮动还是固定利率，其实就是赌未来利率走高，还是走低。这其实需要从利率的形成机制来讲。需要搞明白人类历史上几次利率形成机制的变化。话题太长，而且现在央行的金融创新太多，这已经涉及到了经济学最前沿和核心的问题了。实话讲，这个问题其实全世界都没人能准确的预测清楚。后面几天，我们也只能聊聊其中的原理。

关于利息的本质，经济学界其实是有很多争论的。我们就不讲那些特别虚的概念了，追溯一下真实利息的由来就行了。
大家对利息其实并不陌生。最早的利息是实物利息。农民老张家里粮食不够了，跟富裕的老李借了100斤粮食，答应秋后收了粮食还给老李150斤。类似这样的实物借贷和利息，在人类历史上是持续最久的。奴隶社会的利息多高，我们已经不怎么可考了。中国封建社会的实物利息，基本在30%以上。问题来了，为啥？
最靠谱的答案，生产力水平太低，有盈余粮食等实物的人太少。供给太少，需求太多，结果价格自然比较高。
上面已经讲过，关于利率的形成机制，有很多解释。我个人认为，市场交易形成说是最接近真实情况的。
在生产力低下的时代，社会盈余的财产太少，导致可供出借的财产很少。当时的货币也以贵金属，铜铁等其他金属为主，也同样稀缺。利息本质就是出借物的时间溢价。这个溢价很显然，由供需决定。
后来，社会变了，货币变了，但是觉得利率的规律没变。它依然由供需决定。只不过供应大了而已。后面的我们明天继续说。

创业板注册制改革启动

近日，证监会印发了2020年度立法工作计划，其中提出，创业板注册制试点改革的3件配套规则制定工作为力争年内出台的重点项目，包括制定《创业板上市公司持续监管办法》，修改《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法》。业内人士认为，这意味着创业板注册制改革有望年内落地。
今年3月份，中国证监会副 李超在国新办的新闻发布会上表示，创业板改革已经做了认真研究论证，包括在一定范围内征求意见，相关工作正在有序推进。多家券商人士表示，针对创业板注册制改革，公司已经在积极准备。华金证券分析指出，首先，推进注册制改革，将有助于完善国内直接融资渠道，增加实体企业股权融资比例。其次，注册制改革有助于完善早期投资退出渠道，通过增强PEVC等风投机构投资初创型企业的信心。
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新三板精选层转板改革，也正式启动了。下一步会不会恢复t +0交易呢？
这次疫情影响之下，大部分市场化改革都会提速。有好的影响，也有不好的。在法制不完善，监督不健全的前提下，市场化会带来更多的骗子。比如，2012年放开的p2p理财。
金融其实最核心的问题在于信用，我国最的问题就是，社会信用不发达。
对于投资者来讲，新三板精选层是个新的炒作机会。门槛100万，涨跌停30%。韭菜门槛有点高，估计玩得不会太嗨。但是，相关的a 股概念，可能持续玩一段时间。

最近美国所有政府部门，研究机构，金融相关公司，对美国经济的预测都是从来没有的坏。什么时候能恢复秩序，也都是前景不明。美股却能顽强的上涨，很多股票甚至创新高了。
我不懂，估计巴菲特也不懂，毕竟老爷子也才割了肉。我看到的美国那边的金融市场研究人员，也没有人懂。
这就是金融投资市场，其实经常性会遇到大家集体懵逼的行情。没有人靠预测市场发财，都是靠交易规则赚钱。

银行除了原油黄金白银之外，还有很多理财产品。这些产品大部分都是投资股市的，如果根据证监会投资者风险匹配原则，银行的这些理财大部分是违规的。而且，投资股市理财应该由证监会审批，从银行的实际情况看，大概率这些产品是没有审批的。
这次严查银行理财产品，会不会把这些理财大部分叫停，谁也不知道。如果这些理财都清仓，对股市也是冲击。
创业板注册制对股市肯定不是利好，发行制度改革之后，退市制度改革肯定要跟上。炒作st 股风险无限放大。涨跌幅加大，以后大概率还要跟国际接轨实行t +0。a 股生态会慢慢变化，短线投资者的风险在加大。

我们继续说利率问题。我的观点，利率由真实市场交易决定。愿意出借的钱物多了，借钱的人相对少，出借的价格就低了，反之亦然。
随着生产力水平的发展，物质越来越丰富，能够用来出借的物资就多了。这里还要讲一下廉价货币。其实就是现在央行发行的货币，靠政府信用背书，完全没有实物支持，理论上可以无限量供应。
像本贴的核心理论一样，如果物资的生产不足，央行发行海量货币，必然导致严重的生活物资的通货膨胀。现实是生产严重过剩，物资也极大丰富，央行的货币并没有引起生活用品的大规模涨价。涨价的是房地产股票等生息资产。
从最近40年的货币实验看，利率之所以能一直下降，第一是生产力水平提高，物资生产过剩，第二才是央行的货币超发。
我认为人类生产力水平是长期上升的，物资供应长期是越来越丰富的，钱也是越印越多的。利率水平从长期看还是下降的。当然，日本欧洲美国这种已经降到0，甚至负数的，没有下降的空间了。我国还有空间。
那么什么时候利率会涨呢？美联储2016-2018年年升过一次，持续了2年多吧。
那么利率有没有长期走高的风险呢？战争，社会秩序乱起来，导致生产秩序混乱，物资生产严重不足。那么利率将长期走高。如果岁月静好，利率大概率不会涨。
所以，这个事情谁也预测不了，我们只能分析一下利率的决定机制，什么情况下利率往下，什么时候利率往上。

还有就是欧美那边的实际利率其实也不是负的，不是普通老百姓跟银行贷款100快，明年只要还银行99.5块。这种事，仅仅存在国债利率上，还有商业银行存在央行的钱，基本是在资本市场内才存在。
商业贷款是要看贷款人信用的，最低好像也是1-2%之间，每个国家不同。这个实际利率已经很低了。

南方周末：你近期撰文呼吁现金补贴居民以拉动需求。从操作层面看，它难在哪？

李迅雷：对。从操作层面来讲，政府的压力会比较大。因为僧多粥少，中国人理想中一向“不患贫而患不均”。如果政府补贴居民，不同收入阶层人的利益都得考虑。如果只是定向补贴给部分企业，社会关注度会大幅下降，操作起来更容易。

如果真要操作，我觉得还是可行的。因为现在毕竟是大数据时代，居民存款、征税记录、水电煤气等情况综合起来，基本可以确定哪些人可以享受补贴、哪些可以排除在外。

南方周末：现有的政策对中小微企业有许多帮扶。这些企业的背后也是一个个人，像这类针对中小微企业的帮扶是否更值得鼓励？

李迅雷：我觉得帮扶中小企业可以做，但中小微企业那么多，如果每家都补贴，需要补多少钱？补贴中小企业很多时候是给了企业主。为什么就不能直接补给工人？他们有了钱的话，就会消费，他们也不会因为企业经营不下去就饿死了。给企业部门实质是“输血”，给居民部门则是“造血”，因为前者是制造产品，后者才是最终消费。不断输血的结果，往往是制造“过剩”，而造血的结果是创造需求。

补给企业家的话，是不是每个企业都得补？补的理由是什么？怎么体现公平问题？有些企业家可能会对政府行贿，骗贷、骗补。

南方周末：帮扶、补贴中小微企业的一个逻辑是，至少可以让企业先撑下去、活下来，也能保住工人的就业岗位。

李迅雷：对，但这个逻辑比较间接。你怎么能保证企业能救活，怎么保证他们一定不裁员？你把钱给了企业家，都由他来操作。钱落到了老百姓的口袋里，不管怎样，他总能活下去。

钱拿给企业，救了企业，再过几个月，他说又不行了，你再给？然后员工该失业的还是失业。你知道中国的中小企业的平均寿命有多长？平均只有2.5年。即使没有疫情，中小微企业的平均生命周期也就是2.5年，个体工商户大约1.5年，都很短。

你一定要把钱贷给那些要破产的企业，对银行来说也不是市场行为。

比如像西贝、海底捞这类企业，即使不补贴，也有很多PE、VC愿意来投资，因为他们认为这类企业能够做大，银行也会主动给他贷款。

所以，一定还是要由消费来拉动，否则补贴给企业之后，员工还是拿不到钱、没钱消费，需求不足，企业的生产还是过剩了。

我一直呼吁，要从需求端去落实我们的政策。过去、包括现在的政策，大部分都是在供给侧，都在补企业，减税、免租等等。
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无聊是美国，还是中国，政府补贴企业都是在补贴富人，而且大概率这些人不会把钱用在企业经营上。钱一定往利润率更高，确定性更高的方向投资。这是基本规律。
企业产能已经过剩了，再投资就是赔钱。政府又给你大量低息甚至无息的钱，你会干嘛？你肯定拿去炒。美国企业家则会拿来回购自己公司的股票。
贷款利息比公司股息还低，买了股票，每年的股息还了贷款，还有利润，无风险套利，当然多多益善了。这其实就是美股长牛的基础。
国内的房价有政府背书，只能涨不许跌，不炒楼是傻子。
结果是贫富差距越来越大，社会稳定越来越差。最后不会经济危机，全部都会变成社会危机。
所以我说，千万别让我们赶上，利率要是长期上涨，大家都别想过好日子。

最近对市场没有写任何东西，原因是看不懂。现在各国央行都在放水，但是疫情影响下经济糟到前所未有。外盘都在涨，a 股分化严重。
我认为外盘涨得过多了，回调风险大。当今的资本市场，就像前的疫情一样，其实没人知道未来会怎么样？
大家短炒瞎玩吧。水平高的仓位大些，自认水平一般的，仓位低些。
什么技术分析，估值分析，价值投资，现在都是扯淡。分分钟被市场打脸。

马上就被市场打脸了，欧美股市暴力上涨。如果只看股市，还以为欧美正在经历百年不遇的大繁荣，而不是大危机。市场就这么魔幻。所以说，预测市场是多么的不靠谱。因为，这个东西压根无法预测，金融行为学认为，市场是对未来预期的反应。预期这个玩意，谁能搞明白。想赚钱，就按自己的交易规则有买点就买，有卖点就要卖。
预测宏观经济还有各种数据，还有必然性逻辑。预期，还有市场对各种消息的反应，加上各个交易主体不同的诉求，天知道大家都怎么想？所以，作为一个小散户，大家最好还是右侧交易。预测市场底部，左侧抄底，预测市场顶部，提前出逃，是大资金的事情。

[cp]我说一下，了解到外贸企业情况。

1：无论欧美还是南美东南亚，订单都大幅度减少。现在都是3月前接的，做到6月，基本就没了。
2：这次不是产能消失，是订单突然没有。所以对贷款投固定资产的厂家影响大。如果厂房固定资产是自己的，同步缩减原材料～库存～工人，不用付利息，倒也能熬。
3：川普货币放水，美元指数反而是稳定的，倒霉的是南美等其他一些小国，货币贬值力度很大，这些国家付款延迟，进口量减少。
4：出口欧美的基本款产品，影响不大。比如家用电动工具，普通袜子玩具等等，有一个倒是赚了一票，就是卖锁的，各种挂锁、U型锁，库存都走了一批。
5：影响比较大的是休闲用品。比如沙滩椅，竞选旗等等。还有就是给奢侈品、时尚品做配套的，夏天的时装已经完蛋，秋天的都没定单。对了，白色黑色家电等电子产品5成以上的大幅度下降，也算是一个奇怪现象。

总体感觉就是，全世界都在返璞归真，简朴生活。
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作为世界工厂，中国的外贸企业其实是最能预测世界经济的情况的。

今天出门遛弯，带着口罩。没有半个小时，就闷热的不行。我突然意识到，可能欧美的疫情要更麻烦了。连我都觉得带口罩闷热到不行，欧美那帮自由惯了的家伙，铁定是不带了。没有口罩，病毒的传播会更快。医学上天气热会抑制病毒繁殖，从现实情况看，热带地区的病毒传播好像不怎么受影响。
希望出现奇迹吧，否则疫情大概率要夸年了。欧美股市是预期5月份疫情结束，对经济影响很短期，才会涨这么高的。现实大概率不会这么理想了。
仓位太重的朋友，不可恋战，出现卖点，该卖就卖，大不了涨起来再追。仓位不重的，随便啦。